文｜正见TrueView谨欢

剪辑｜咏鹅

BAT这个说法，像一个被反复擦抹的旧瓷碗，还摆在桌面上，内部装的早已不是归拢锅饭。

东谈主们仍民风将百度与腾讯等量皆不雅，但若把两家最新的财报摆在全部，这种并置更像一种时空错位。

2026年第一季度，腾讯交出了单季营收1965亿元、净利润756亿元的答卷；百度同期的总营收是321亿元，净利润34.45亿元。

联系词，日盈提升8亿元的腾讯，市值却在同期诡他乡滑向了近一年来的最低点。百度的财报则呈现出另一种张力，AI联系业务收入占比初渡过半，达到52%。

初看像是一次夺胎换骨的结构性奏凯，但剥离这层技艺叙事，底色却是传统搜索告白的加快失血和全体净利润的持续萎缩。

占比过半，不是因为AI业务爆发到了天量，而是故地基下千里得太快，将新业务的相对高度被迫地抬了上来。

在AI这件事上，马化腾和李彦宏久违地分享着归拢种深水区的险恶。两位独创东谈主都押注了全部的心智，试图收拢阿谁足以掀起牌桌的奇点。

联系词，穿透发布会的演示视频、模子参数的武备竞赛和一波接一波的媒体声量，阿谁能信得过颠覆旧全国的时刻，于今仍莫得到来。他们看到的，更多是成本的海啸和买卖化的迷雾。

永别只在于底盘的厚度。

腾讯的游戏、酬酢告白和金融科技构筑了一个仍在溢出的利润蓄池塘。AI对它而言，是一场昂然的远航，即便船舱漏水，也能一边进水一边讲理补漏，有弥散的浮力恭候风暴以前。

而百度，赖以立命的搜索告白，正被AI原生搜索和新流量进口不行逆地蚕食，这是它临了的成本。当这块老本确凿变成历史名词，它手里持着的名为AI的浮木，挤不上新大陆，就可能径直千里没。

Part.1共赴星途，马化腾的漏水船与李彦宏的解围战

近两日，腾讯和百度先后发布了2026年第一季度财报。两家公司的独创东谈主都在评论AI，但咀嚼出来的滋味，却充满了气运的繁芜。

李彦宏在财报中强调的是里程碑，AI已成为中枢驱能源。AI云收入同比增长79%，GPU云收入同比增长184%。

他念念让外界确信，在这场云蒸霞蔚的AI波澜中，百度仍然稳坐主桌。

但这仅仅硬币的一面。

硬币的另一面，是算作中国大厂中最早喊出AllinAI、最早发布大模子文心一言的探路者，百度的先发上风并莫得革新为市集胜势，以致在C端的肉搏战中，还是掉出了第一梯队。

在刚刚以前的2026年春节百亿AI红包战中，百度曾经砸下5亿元参与，但和敌手们动辄数十亿的过问比较，这笔钱险些听不见回响。

字节的豆包借春晚互动，DAU一度冲上2亿；腾讯的元宝长在微信的酬酢链上，抽红包MAU破1.1亿；阿里的千问借着宴客免单行为，拉新超1亿。

而文心App以致走出了一条高开低走的弧线，月活从一季度迫临千万，滑落到四季度几近腰斩的517万。

与李彦宏急于用“快”来讲解我方的险恶不同，横亘在马化腾眼前的，是“慢”带来的逆境。

前几日的鼓吹大会上，马化腾自嘲谈：“原来一年前咱们认为上了船，其后发现阿谁船漏水了，当今嗅觉站上去了，还坐不下去，照旧但愿船速能快小数。”

为什么船会漏水？刘炽平一言直击枢纽：“AI与互联网最大的不同，在于‘智能’自己存在简直成本。”

互联网巨头们民风了以前边缘成本趋近于零的无尽DAU彭胀传说，斥地一个App，职业一万东谈主和一亿东谈主，职业器成本的加多聊胜于无。但在AI期间，每一次大模子的推理、每一次长文本的生成、每一次智能体的任务推论，都在跋扈点火GPU的算力和Token。

这就导致了一个买卖悖论，C端用户的付费意愿极低，而哪怕拼凑收上小数包月费，也偶而能遮蔽背后昂然的算力推理成本。传统的"流量-告白/升值"高毛利变现模子，被冷凌弃击穿。

大厂们砸下重金换来的流量，由于无法酿成买卖闭环，资金顺着算力的穴洞哗哗流失。

但面对一样的“漏水”，腾讯和百度展现出了不同的气运抗体。

腾讯单季产出数百亿的解放现款流，是马化腾勇于诉苦“船速太慢”的底气。

对腾讯而言，漏水只会让财报的利润率不那么竣工，但毫不会导致千里船。它有弥散的资本去隐忍百亿级的试错，在“站上去但坐不下去”的莫名姿态里，缓缓恭候AI底层技艺与成本弧线的交叉点。

而这，恰正是百度最悔悟的场地。

两位独创东谈主的险恶，名义上是归拢个问题，他们都看到了末端，也都砸下了重金，重构了从底层算力到顶层期骗的基础挨次——腾讯的混元Hy3与百度的昆仑芯+文心5.1，但AI起码到目前截止，还莫得带来预期中的碎裂。

再往深处看，尽管都在等风来，这两艘船的气运却截然有异，一艘是在富余的郁闷中寻找标的，另一艘则是在饥饿中抗争求生。

AI对腾讯而言是字斟句酌，对百度而言却是救命稻草。

Part.2腾讯的茂盛病：太收获的旧业务，让AI失去了翻新性

腾讯濒临的问题从来不是缺钱，而是一种更糜掷的可怜，浪用钱的解放。

一季度，腾讯营销职业收入同比增长20%至382亿元，原土市集游戏收入同比增长6%至454亿元，企业职业收入同比增长20%，解放现款流567亿元。

这是一个造血材干近乎满格的盈利机器，升值职业与游戏依然在络续无间地吐出现款。

那么，马化腾口中那艘“漏水的船”，腾讯的AI，到底在干什么？

正如财报所展现的，腾讯的AI叙事还是进入业务终了期，但它的终了状貌是用AI生成3D资产和动画，延迟《王者荣耀》等长青游戏的生命周期；用AI优化告白推选模子，让微信一又友圈和视频号的告白革新率更高；用AI赋能云职业，把Agent斥地平台卖给企业客户。

实质上是用这个期间滥觞进的技艺，去加固上个期间的围墙。

资本市集对腾讯的冷淡，HJC黄金城(GoldenCity)官网首页并非因为它作念得不够好，而是它作念得太正确了。

腾讯Q1非海外财务论述准则计较盈利为756亿元。若剔除新AI家具，即Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等家具，其非海外财务论述准则计较盈利为844亿元。即一季度这些新家具所有株连公司利润约88亿元。

关于腾讯而言，这88亿不是终于有了梦念念所产生的溢价，而是一份昂然的保障，购买的是一种不被期间淹没的详情味，而非一张通往未知新全国的单程票。

这等于腾讯茂盛病的底层逻辑，它的场景密度既是铠甲，亦然软肋。

微信、QQ、腾讯文档、公众号、小关节……这些高频进口自己就是一张浩大的AI分发收集。将AI塞进这些熟悉的Skill中，通过小关节化、插件化来升级现存生态，是边缘效应最高、风险最低的买卖选择。

WorkBuddy之是以能赶快成为国内日活最高的AI办公智能体，并非因为它比敌手更具颠覆性，而是因为它径直长在了微信和腾讯文档这两块膏腴的旧土上。它不需要讲解我方，它只需要出当今那儿。

腾讯选择了最适当的糜烂反击之路，将微信向AI任务操作系统（AIOS）演进。这是一条实足不会输的路，它能让腾讯活得更久、赚得更稳。

但这也意味着，在AI原生期间，腾讯可能始终无法降生出阿谁隧谈的、带有舛误性的新物种。

于是，马化腾那句“站上去了但坐不下去”便有了更险恶的注脚。不是船不够好，而是这艘船上的每一块船面、每一根桅杆，都绑着旧全国的浮力。

它太有钱，太有场景，太发怵掀起我方，于是系数本该刺向异日的刀刃，最终都被打磨成了防范工事上的一块砖。

腾讯在富余中保持着贯通的乏味，用一种昂然的平凡，去消解那场底本可能发生的、革掉我方命的AI翻新。

Part.3百度的绝境战：护城河塌陷，新故事还没讲好

淌若说腾讯是在富丽堂皇的宫殿里修补漏水的屋顶，那么百度则是在行将倾覆的孤岛上建立飞船。

百度的情况要严峻得多，它不是吃老本，是连老本都快没了……

2025年全年，百度总营收1291亿元，同比下落3%，营收体量径直璧还到2022年；归母净利润56亿元，同比下落76%，若剔除耐久资产减值的影响，2025年归母净利润为194亿元，同比下落18.35%。

更晦气的是，百度的传统告白业务正在加快失速，2025年第四季度传统搜索告白同比下滑26%，百度手机App月活跌至6.79亿，联贯两个季度萎缩。

在小红书、抖音、微信搜一搜的蚁集会剿下，阿谁曾经“百度一下，你就知谈”的汉文互联网第一进口，已被切割得发轫得卢。

搜索这门生意自己莫得死，仅仅百度不再领有对它的独家代理权。

旧城正在失守，而新长出来的AI业务，却是一门十分戮力的苦生意。

李彦宏试图告诉外界一个漂亮的故事，一季度AI业务收入占比初渡过半，达到52%，AI云收入同比增长79%，秀美着百度已奏凯转型为AI基础挨次和AI期骗平台。

但剥开这层里程碑的外套，内里裸露的是危急的财务置换，百度正在用一个低毛利的异日，替换一个高毛利的以前。

百度AI期骗收入（百度文库、百度网盘、数字职工、DuMate、秒哒等）仅25亿元，环比下落10%；AI原生营销职业收入（Agent和数字东谈主初始告白营销）23亿元，环比下落15%。

最致命的不是体量大小，而是这两个最接近C端的AI板块同期环比下落，澈底披露了百度在高频用户进口上的式微。

更深的缝隙藏在利润端。左证摩根大通、交银海外、东方金钱证券等头部机构测算，百度2025年传统告白业务毛利率约65%–67%，AI业务全体毛利率仅35%–40%。

当高毛利的基本盘加快萎缩，低毛利的AI新业务比例无间攀升，即便收入结构看似在升级，利润表却在走低。

这便引出了一个生活拷问，腾讯不错隐忍百亿的AI过问试错，而百度是否扛得住呢？

昆仑芯P800的万卡集群考证、文心大模子的迭代、萝卜快跑的民众彭胀……每一项都是一台永不欣慰的碎钞机。

莫得了络续无间的高毛利告白输血，李彦宏拿什么来打赢接下来的百模大战、千模大战？

更险恶的对比在于生态位。当腾讯不错用场景密度反向捕鱼AI时，百度莫名地发现，我方手里莫得几张打得出去的牌。

莫得原生的、高频的C端来往、酬酢或文娱场景算作底座，文心大模子再强，也找不到一张弥散宽敞的网，把我方撒出去。

于是，百度只可把更多的筹码推向B端和Robotaxi。萝卜快跑在亚洲、中东与欧洲的持续落地、入选《FastCompany》民众最具创新力公司第二名……这些确乎令东谈主骚然起敬。

但改造不了Robotaxi赛谈是一个漫长的、需要大量资金持续填补的重资产游戏的事实。

而百度最缺的，恰正是时候，和弥散厚的安全垫。

Part.4期间的判语：手持场景者犹豫，手持技艺者泣血

总结中国互联网狂飙突进的过往，BAT的解体不仅是市值的更替，更是一系数这个词买卖期间的寡言谢幕。

AI期间的莅临，险恶地贬责了那些只好技艺而莫得场景的前驱，又严厉地锤真金不怕火着那些领有场景却深陷旧成心益的霸主。

这是两条完全不同的窄路，而百度和腾讯，恰好各站在一端。

百度这十余年的技艺长征，带着一层挥之不去的悲催底色。AllinAI的标语，李彦宏喊得比谁都早；文心一言的发布，也抢在了险些系数敌手前边。

在技艺栈上，百度于今仍是国内第一梯队，但在买卖的修罗场里，技艺最初从来不是免死金牌。

一个最早看清了期间此岸的东谈主，却找不到通往那儿的路，这是百度逆境中最刺痛的部分。

腾讯的算盘正巧相背。马化腾比谁都明晰，大模子不是全能药，信得过的决胜点在于推论环境与Agent生态。

他不急于用AI去颠覆什么，仅仅伸开微信这张屡见不鲜的网，把AI小数小数嵌进支付、酬酢和办公的毛细血管里，哪怕吃老本也吃得如斯稳固。

仅仅，这种稳固，在这个急需任性性创新的AI期间，显得有些乏味。因此，资本市集抠门于给出更高的估值。

以往，百度和腾讯在移动互联网的船票争夺战中交锋；目下，在驶向AGI的风暴中，腾讯坐在头等舱里诉苦航速太慢，而百度，正在底舱拚命地向外舀水，祷告能撑到下一个清晨。

这是买卖史上最简直的折叠，亦然中国AI长卷中最真切的隐喻。

校对/莽夫黄金城官方网站入口